一夜过后全变了？10年期美债收益率跌穿4%关口

　　上周美国债市遭遇的抛售有多么猛烈，隔夜交易员的买入热情似乎就有多么高涨——在高盛、摩根大通等美国投行上周末逆势唱多中长期美债后不久，周二(8月8日)美国债券市场就彻底掀起了一轮逢低买入的浪潮。

　　行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍走低。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌1.5个基点报4.762%，5年期美债收益率下跌5.6个基点报4.117%，10年期美债收益率下跌6.7个基点报4.031%，30年期美债收益率下跌6.3个基点报4.211%。

　　其中，10年期美债收益率在盘中一度短暂跌穿了4.0%整数关口，基本已回吐了上周的大部分涨幅。上周五，这一“全球资产定价之锚”曾最高触及4.206%，为11月8日以来的最高水平。

　　从消息面看，与上周美国债市的抛售受到了多方面利空因素(惠誉调降了美国的AAA主权信用评级；美国财政部宣布了新一轮的发债洪峰；日本央行YCC政策调整引发资本回流日本的猜测)的推动一样，隔夜美债市场的猛烈反弹，也同样有着不少基本面的实质利好支撑。

　　这无疑引发了不少债券市场人士的思考：当前究竟应该倒向多空阵营的哪一边？

　　债市利好①：避险买需被激发

　　周二美债大涨背后最为关键的一个原因，无疑是避险情绪的全面激发。蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)美国利率策略主管Ian Lyngen表示，穆迪对美国银行业的评级行动和亚洲时段中国的贸易数据，推动了对美国国债的一些避险需求。

　　美国股市周二下跌，因中国出口数据疲软、联合包裹服务公司财务展望黯淡，并且美国10家中小型银行的信用评级被下调。截止收盘，标普500指数下跌0.4%，道琼斯指数下跌159点，跌幅约0.5%。纳斯达克综合指数下跌0.8%。这些跌幅在很大程度上抵消了周一蓝筹股带动的涨幅，并恢复了股市自8月初以来的跌势。

　　穆迪本周下调了10家美国中小型银行的信用评级，并表示正在审查包括纽约梅隆银行和美国合众银行在内的六家大银行的评级。此举再次引发了市场对贷款条件收紧和银行系统承受利率大幅上升能力的担忧。

　　穆迪表示，下调评级的理由是是存款风险、潜在的经济衰退和商业地产贷款陷入困境。穆迪还警告称，中小型银行受监管要求的资本比率未能反映资产负债表中的大量未实现损失，这令它们更容易受到高利率环境下市场或消费者信心突然丧失的影响。

　　欧洲方面周二也有打击银行业信心的消息传来。此前意大利政府批准将对银行今年的“额外利润”征税，令市场大感意外。投资者担心其他国家会效仿意大利的做法，西班牙和匈牙利已经对该行业征收了暴利税。

　　债市利好②：美债首波标售需求旺盛

　　上周美债之所以遭遇大举抛售的一个关键原因，就是面对即将到来的债券发行洪峰，投资者可能会要求长期债券支付更高的风险溢价。不过，本周二美国财政部最新420亿美元3年期美国国债标售的表现，似乎给人们暂时吃下了一颗定心丸。

　　虽然此次三年期国债标售规模比前一次多出了整整20亿美元，但这批3年期美国国债的标售却吸引了强劲的买家兴趣。这些债券以4.398%的收益率被拍出，比拍卖前正在交易的同期限收益率低出了近两个基点。

　　尽管2个基点的差距并不是前所未有的，但在这个细分市场上，仍是一个相对较大的差距。拍卖结果代表了投资者在标售数量下愿意接受的最低收益率。

　　此次标售的投标倍数为2.90倍，是5月份以来的最高水平。具有购买所有未能拍出国债以防止拍卖流产义务的一级交易商获配比例为10.3%，创下纪录低点。这些都是需求旺盛的好现象。

　　未来几周，多个期限新债的标售还将继续进行。本周三将有380亿美元的10年期美债标售，比5月份的10年期新债发行规模高出了30亿美元，周四将有230亿美元的30年期新债标售，比上一次可比发行规模高出了20亿美元。

　　Lyngen称，这些新债标售将为债市下跌后的买盘需求提供重要试金石。他补充称，假设标售进展一切顺利，那么未来几周市场方向的驱动力可能将是周四的CPI数据。

　　债市利好③：美联储官员措辞鸽派

　　除了市场避险情绪重燃和美债标售需求旺盛外，在周四关键的美国CPI数据出炉前，隔夜美联储官员相对鸽派的讲话，也在一定程度上令美债收益率承压。

　　费城联储主席哈克周二表示，美联储在对抗通货膨胀和提振经济新方面取得了进展，可能已经到了维持利率不变的位置。哈克是今年联邦公开市场委员会(FOMC)的轮值票委。

　　哈克表示，从现在到9月中旬，如果没有出现任何令人非常意外的新数据，“我相信，我们可能已经到了可以保持耐心、维持利率不变，让之前货币政策行动发挥作用的时候了。”

　　不过，目前也并非所有官员都认同美联储加息可能很快结束的看法。周二发表讲话的另一位美联储官员——理事鲍曼则表示，她在7月的议息会议上投票支持加息，并且预计还需要进一步加息，才能让通胀回落的正常水平。联储未来的举措将取决于即将公布的经济数据，就目前而言，劳动力市场依然很紧张。

　　上月底，美联储刚刚宣布再度加息25个基点，使得美国联邦基金利率目标区间升至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。这也是该行自去年启动本轮加息进程以来的第11次加息，累计幅度达到了525个基点。

　　当然，对于美债走势而言，尽管本周伊始持续吸引到了逢低买盘，但最终走势或许仍将取决于美国劳工统计局将于周四公布的最新7月CPI数据。市场预测显示，7月份整体CPI和核心CPI环比均将上升0.2%，这将转化为CPI年率的上升——至3.30%，但核心CPI将进一步回落——至4.7%。

　　一旦总体CPI同比涨幅如预期结束11连跌，投资者可能需要小心加息预期重燃下——美债收益率重新出现走高。